财新传媒
2010年07月21日 17:06

关于A股市场的几点看法

关于A股市场的几点看法

很多朋友以为我转行做投资了,经常来人、来邮、来电、来短信、发微博或在MSN上询问投资之道。这里一并提供关于A股的一些简陋思考,一并答之。

一、中国股票市场是完全无效市场

这里所说的有效/无效,是指市场能否基于买卖双方的交易行为,对公司进行定价。中国股票市场在定价方面是完全无能的,这毫不奇怪,但不是孤例。中国的商业银行在对资金定价上也是完全无能的。基于这个观点,你甚至可以说,中国不存在市场。

其他方面不多说了,具体到A股市场,市场之所以完全无效,是因为公司发行上市并非由市场选择,而是由政府选择。卖方是指定的,买方只能排队购买指定的商品,这和三十年前的“红星食堂”或“城市供销合作社”一......

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2010年07月10日 06:33

债券私募发行

在我向人大财经委、央行及交易商协会提交债券私募发行的演示及书面报告一年后,当局终于有所行动,中小企业私募发债有望成为现实。

http://blog.caing.com/article/606/

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2010年06月28日 10:27

中国特色的SPAC

因为时不时会制造临时新首富,所以在A股上市这件事上,没有平坦的大道,只有不畏劳苦,沿着陡峭山路攀登的人,才有希望达到光辉的顶点。但前不久,有一家据称是业内从没听说的公司,在其他同业,包括公众认知度相当靠前的几位,还在“不畏劳苦,沿着陡峭山路攀登”,尚未实现盈利的时候,它一步登天达到了光辉的顶点——“过会”了。业界哗然。但这家公司非常牛,相关的网上新闻几乎都删干净了:低调走上市之路,让他们嫉妒去吧!

无独有偶,清科总裁倪正东讲了这么一个故事:一个公司准备上创业板,召集管理团队、投资人和券商等中介一起吃饭。饭毕,公司大股东提出这顿饭他自己买单。总经理说,还是吃公司吧!大股东说,不行,个人买单......

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2010年06月03日 22:55

房产税是个好东西

现在“房产税”这三个字相当热门,每次它成为报纸头条,都会使股市大盘出现3个百分点左右的震荡。一个有关房市的话题,把股市吓得不轻,原因是地产从来都被市场认为是一个金融行业,或者与金融水乳交融的行业;而金融业占整个市场的比重相当大。所以如果有消息说房产税要成真了,市场就溃不成军;如果又有猛士指出这个三年内不可能,市场又恢复信心。实际上市场从来都是错的,本文就是要告诉市场,房产税对股市而言是一个天大的利好消息。

众所周知,在“摸着石头过河”的这些年里,或者更准确地说,自打有了商品房市场的这些年来,商品房开发这门生意给中国富豪榜提供了半数以上的成员。这个令人嫉妒的事实只是表象。很少有人回头想一想......

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2010年05月14日 08:44

PE怎么就腐败了

前天几去电视台录有关PE的节目,策划方的本意是以“汇乐创投/德厚资本”的犯罪故事,告诫电视观众不要再上“PE骗子”的当。事先没有时间沟通,录制过程中美女资讯助理突然放出一张资料画面,标题赫然是“中国PE投资回报率”,内容列举了“上交所4.46倍”、“深圳创业板10.1倍”及“深圳中小板11.84倍”,平均值为10.6倍。

这画面一打出来,身为“专家”,顿觉有义务立刻指出,即使上述统计数字系从实打实可以落袋为安的可流通股价算出,其亦不能冠以“中国PE投资回报率”,充其量只能说是中国PE目前已上市投资项目的回报率:一家PE,奋力投资了10家企业,一家运气好的上了市,原始投资额升值10倍,如果其他9家企业上市未果,胜负未定,这......

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2010年05月05日 11:14

创业板祭

2001-07-22

关于创业板市场的种种说法,最终被“创业板的开设会影响‘国家’从主板市场筹集资金、实现国企脱困”这一记勾拳给打得合上了嘴。与此类似的另一招“防止国有资产流失”还没使出来,神圣的宝刀还没有用老,整个世界就清净了。鉴于这两句话的不可质疑性和政治正确性——我从来没有听人问过“为什么国企必须脱困而不能死去”以及“为什么国有资产流失不得”——估计所有关于创业板的争论可以划一个分号了。

此前可不是这样。每当反对设立创业板的一方使用了新的论据,主张设立的一方马上就会移形换位,找出说服的办法。最惨烈的一次论争来自纳斯达克的高位崩盘,主张派在事发时给震得休克了一段时间,但当他们卷土重来时,......

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2010年05月04日 12:54

伟大的时机

李董事长没有因为公司赚钱而成为全国首富或全省首富甚至全市首富,但“上市审批制度”和“放开发行定价”二者重叠的时与机联手造就了他。

海普瑞公司2009年销售收入22.24亿元、净利润8.09亿元。经询价机制,海普瑞公司以每股148元人民币定价发行新股,发行后总股本为4亿多一点,公司按发行价整体估值近600亿元。不考虑上市首日例行的巨大涨幅,按发行价计,持股近三分之二的二李夫妻已经成为内地首富。有人问李董事长“你如何看待财富的变化?”,对方答道:“这一切主要是赶上了伟大的时代”。

如果发生在大专辩论会上,这是一个令人拍案叫绝的漂亮回答,它使得所有听到的人,包括拍板的领导、围观的群众甚至身陷赌市......

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2010年04月10日 10:33

回归常识以人为本搞医改

上回书说到,要以人为本发展金融服务业(《假如巴菲特在中国》),这回咱们接着讲,要以人为本、回归常识,才能搞好医改。其实这也是旧话重提,没办法,普及常识就得象唐僧一样有耐心。

投资圈里稍的眼光的朋友都在说,下一个金矿在医疗服务业。中国人通过私塾解决了几千年的基础教育问题,现在缴不起公立学校的赞助费了;公共食堂搞到饿死人,后来通过私人餐馆成功解决了吃饭问题;在类似的制度反复中,藏有黄金。和上学、吃饭这些事现在或曾经存在问题的领域相比,现在医疗服务的供求关系更形夸张:一方面是人民就医看病难,半夜三更去排队也不一定能看上病,求关系买挂号好不容易进了医生的门诊办公室,呆不到一分钟就被打发;另一方......

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2010年03月17日 11:19

为央企拿地喝彩

两会闭幕后的首个工作日,雪后的北京迎来了房地产业的又一个春天。北京市统计局、国家调查总队于3月15日发布的最新统计数据显示:2010年前两个月,北京四环以内期房均价突破3万元大关,达到31220元/平米;而六环以外的房价也首破万元大关。作为统计数据的先行指标和个案基础,这天上午,北京亦庄一地块被中信旗下企业以52.4亿元竞得,刷新了去年大龙地产在顺义制造的乌龙地王总价;同属央企的中国远洋下属企业也以40.8亿元的总价、24066元/平米的楼面地价,夺得北京望京一地块的开发权。

两位令人尊重的京城地产大腕通过微博向网友们实况报道了这一天京城各地块厮杀的盛况。潘石屹报料说,“亦庄地块,建筑面积39.117万平米,其中含两限......

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2010年03月15日 11:57

假如巴菲特在中国

话说1869年,德国移民马科斯•高曼(Marcus Goldman)带着老婆和五个孩子,从费城到纽约“北漂”(相当于从保定搬到北京),在一个紧临煤矿的底层商铺租了间办公室,办了一家与自己同名的公司,经营借据买卖的“拉皮条”业务。公司开张之初只雇了一名文书和半个会计。13年后的1882年,马科斯邀请小女婿萨恩•萨克斯加入公司,结成生意合伙人,公司更名为M.Goldman and Sachs。后来的12年中,大老板的儿子亨利•高曼和另一个女婿路德维格•杰福斯以及二老板的兄弟哈瑞•萨克斯相继加入。期间,公司更名为Goldman Sachs & Co.;这个名字使用了100多年,直到现在。这就是当今全球投行老大高盛早年的......

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2010年03月02日 21:05

听说京沪高铁要特批上市了

财新网报道,京沪高铁要“未运营先淘金,将于2010年内IPO”。真是沧海桑田,白云苍狗,世事如棋……。转一篇2007年初的网上博文存照。

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PPP+PE:京沪高铁融资方案的不二之选(2007-01-15)

首先看看这两则新闻:

曾培炎要求京沪高铁项目尽早开工

国务院副总理曾培炎表示,要抓好京津城际铁路及武广、石太、郑西客运专线等在建项目建设,尽早开工京沪高速铁路等重点项目,加快缓解铁路运输能力紧张的问题。铁道部已确定2007年确保京沪高速铁路开工建设,并在2010年基本建成。这条客运专线,纵贯京津沪三大直辖市和河北、......

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2010年02月20日 17:16

南辕北辙锁定期

2010年2月1日,三个月前集体上市的创业板首批上市公司股票均出现较大跌幅。这是一个市场事先几乎有共识,认为必定会发生的现象。原因在于:这些上市公司网下配售的新股,在这一天锁定期满,集体上市了。所有这些公司的股价,此前都经历了先上升后下降的过山车式过程;在这些壮观的过山车顶部买入股票的二级市场投资者,除非认赔出局,近期似乎看不到解套希望。悲剧的根源,就在于以保护投资者目的而祭出的锁定期制度。这几年新股上市,招股书开宗明义都会来上一段大小股东关于在某个期限内不转让股份的承诺。这一制度安排,就是股权分置改革以来监管机构设计的中式锁定期。原文复杂拗口,简而言之,新上市公司的大股东承诺所持公司股份自公司上......

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2010年02月01日 23:13

新股发行改进要点

还是一样:正确的话其实非常简单就可以说完。大家炒来炒去的新股发行制度改革,年年都在改,没见革新。

最重要的新股发行制度改进,就是取消政府的发行审核。但这个事关国本,说一下、显得说话的人的确懂事,就行了。多说也没用。下面拣次重要的说几条:

一、要推动旧股发行,不要新股发行上市一条道走到黑。中国很多企业追求上市并不是为了圈钱,而是为了股东资产证券化。圈钱只是这个证券化的前奏、一个副产品。因为发行管制,导致圈钱还往往超募,这就是副产品的副产品了。允许直接旧股发行,让老股东直接变现一部分资产,其实是一个体察下情的仁政。

二、要缩短新旧股份的流通锁定期。新股网下发行锁三个月,就给炒新的......

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2010年01月25日 15:39

债的沉沦

如果一个经济是自然长成的,商人之间的投融资活动必然是围绕着一个“债”字在进行。在世界的任何一个角落,即使是中国西北地区的穷乡僻壤里,农人之间的社会交往也离不开债务关系。“股”是后来演化出来的,它是一个人以放弃相对有保障的“欠债还钱”的预期,来换取另一个人相对更大的商业成功的若干份额;当然,高收益就意味着高风险,“股”的权利价值比“债”的权利价值更容易被事业的失败清零。从这个意义上说,“债”其实是投资活动的基础,“股”是投资活动的目标。

可惜的是,30年前中国开始重建市场活动的努力,并非由市场自然的演化而发展出来,其中充满着行政及知识精英自以为是的制度设计。对“债”的打压,毫不夸张地说,是......

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2010年01月16日 22:18

2009年度最简短总结

贷款增加额X2=房价X2+股指X2,保八成功。

注:央行称,全年人民币各项贷款增加9.59万亿元,同比多增4.69万亿元。

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2010年01月13日 08:13

“原始股”的个税问题

政策错误已经纠正,文章当然立此存照

2009-10-16

关于“个人于公司上市前取得股权或股票,在公司上市后转让之所得,是否应缴纳个人所得税”这个问题,近两三年来虽然媒体争论不断,主管机关却始终置若罔闻,已成为中国资本市场一件不大不小的奇观。主管机关对社会舆论不予理会,其原因之一可能是认为此事非常清楚,媒体不过是发出了仇富的噪音;其原因之二可能是主管机关自身也被媒体上种种相互冲突的言论给搞糊涂了,在弄清逻辑前不便轻易表态。本文倾向于前面第二种原因。

《中华人民共和国个人所得税法》成文于1980年,但当时仅适用于涉外个税事务。普遍适用于全体国民的个税法实际上成形于1993年对此前立法的修订。其后......

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2009年09月22日 11:08

伟大的博弈

连续数日,一日数股,批量过会,很少被否,一天挂十家公司网上申购——如果这事发生在中小板或上海主板,会出现什么情况?傻子都知道会崩盘——崩去因为控制发行而形成的股价虚假堰塞湖。

但现在居然没有,原因何在?经过分析,观察家们发现,惟一的原因是给市场起了一个新的名字——创业板。这个板块的管理及操作手法和中小板没有任何区别,但仅仅因为这么一个新的名字,就起到了稳定人心、给人以新的希望和力量的作用。难怪孔老二也要说“必也正名乎”。

真是神奇的、伟大的博弈。也许上面在下一盘很大、很大的棋:通过创业板实现真正的注册制发行,挤去十数年来资本市场因人为操纵上市而形成的虚假市值水分?

附:彰显中......

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2009年09月14日 21:18

《国有股转持办法》的法律瑕疵及修正建议

《办法》称,“本办法所称国有股东是指经国有资产监督管理机构确认的国有股东”。根据财政部和证监会于2007年联合印发的《上市公司国有股东标识管理暂行规定》,“上市公司国有股东,是指持有上市公司股份的国有及国有控股企业、有关机构、部门、事业单位等”。市场根据上述政策文件,一般认为转持的主体包括:

A:未改制的传统国有企业——全民所有制企业,有关(国有)机构、部门、事业单位

B:依《公司法》设立的国有独资公司

C:依《公司法》设立的有限公司(含股份有限公司),其全部股东均为A或B类

D:依《公司法》设立的有限公司,其出资的半数以上为A、B或C类提供,且第一大股东为A、B或C类。

《公司法......

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2009年09月10日 12:13

房地产是个好媒介

房地产是个好媒介

地王频出,只是为了证明:百川入海、万流归宗。

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2009年08月31日 13:02

猪操纵了股市

话说近几年,猪在东土经济生活中的作用非常大:

2007年,猪肉涨得猛,不仅导致“能繁母猪”身价大增,也导致了一系列的加息、加存款保证金率、央票发行、窗口指导紧缩信贷,最终导致股市从六千多点跌到一千多点。要不是西方世界发生了金融危机,东土大唐由八戒引发的崩盘惨案几乎没有办法收场。

2008年一整年,各部委、各地区、各行业、各大款,纷纷烘托、参与、发起、火上浇油了养猪热。

2009年上半年,接受了各种补助的“能繁母猪”所生的小猪们一茬茬长大、排队上市了,供应数倍加大,适逢猪流感,需求有所降低,两边一挤,猪肉有半年没涨价。猪肉不涨,给了上面“通胀不会因为胡放贷而出现”的信心。于是股市犹犹豫豫反......

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