财新传媒
2010年12月16日 00:51

让私募基金晒在阳光下

让私募基金晒在阳光下

私募基金在中国的发展无“法”可循,这也造成了私募基金的混乱。私募基金真正的“阳光化”进程,也正是“法制化”进程。如何让私募基金遵循适当的方式发展,需要进行统一立法

■实现私募基金“阳光化”的三条路径:

◎一是依据公司法成立公司制企业;

◎二是按照合伙企业法实行有限合伙制;

◎三是信托公司和私募基金管理人合作向特定投资人发行信托计划募集资金,所募集的资金全部存放于托管银行的专用账户上,由托管行负责资金的安全管理,私募基金管理人承担具体投资的日常管理职责,信托公司则执行私募基金管理人的下单指令并通过运用所掌握的最终审核权控制投资风险,所获得的净利润......

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2010年12月15日 13:57

政府募捐

重大报道推荐:民资办医院开闸 多年的呼吁终于有了效果。

不过,请戴康记者注意:你都写到这个份儿上了,非常可惜,最后一层窗户纸没捅破。应在文中点明,出资设立非营利机构,从法律意义上其实是慈善捐赠,根本就不是投资。以后还有机会在重磅的文章中把这事点透么?(多位投资机构分析师表示,“因当前的意见并未对投入非营利医院后的退出机制作出规定,很多投资者可能因此选择观望。”)从这个逻辑出发,鼓励设立非营利医疗机构进入国策,就是一国的中央政府在以正式国家文件出面募捐。这事就是这么可乐。

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2010年12月06日 13:52

聚沙成塔

根据中证登公司对今年9月底A股账户市值统计,在全国范围内5326万个实际持股账户中,持股市值超过1000万元的大户,只有不到两万人。84%的个人投资者(4472万人)的持仓市值在10万元以下。如果按上限10万元计,这些个人投资者如果幸运地跑平深圳综指(目前对股市盈亏最有代表性的指数),过去一年最多赚1.5万元。这样的年收入,合月薪1250元。因此可以得出结论:对于八成以上的A股股民来说,与其炒股,不如打好一份快递工。看官审阅至此,肯定要骂了:难道作者竟然要剥削小投资者的“财产性收入”,令其只能从事体力劳动么?非也。这事只是个说话的由头。这篇咱们要讨论的是,为什么在官方一而再、再而三地“大力发展机构投资者”,咱们A股市场仍......

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2010年12月03日 15:38

A股:预测、观点及论据

有个投行专家叫龚方雄,这几年一直唱多A股,好象从6124点一直唱到1664点,又从1664点唱到现在。这种执着于一个方向的研究人员值得表扬。

从任何时点来说,股市“接下来”只有涨和跌两种可能,按说押任何一头都有五成胜算,但市场上声音最大的“预测者”们屡屡押错方向,长期来看,似乎这些机构出错的概率接近百分之百。比如在市场狂涨中激动地说“牛市下半场”的,在市场下跌后只好解释自己说的“牛市下半场”其实是说牛市的背面——熊市。预测几乎百分百出错的原因在于,要取得平均概率的五成胜算,最好不换牌,模范是谢国忠,和这位龚方雄。那些屡押屡错的,貌似用智,实则是软弱人性被情势左右,当他在某个时点觉得应该换张牌打时,他......

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2010年11月29日 13:31

缺席的主人翁

如果读者从充斥媒体的阴谋论角度来猜测整个山西煤改,将不难总结出一个逻辑严密、情节曲折、引人入胜的好莱坞大片故事框架:

在挖煤这件事吃力不讨好、费劲不赚钱的时候,基层政权邀请江浙民资入局襄助;在煤炭价格伴随着经济成长和通货膨胀的双涡轮增压而驶进高速路后,政府以大规模开采相伴而生的矿难及环境问题作为抓手,将此前进入的游资洗牌出局;洗牌过程中开出了大量的空头支票需要埋单,于是大型机构投资者和股权投资基金等金融工具成为座上新宾—— 煤矿还是那个煤矿,投资者仍将是外来的,只不过换了一批人而已。如果有人要据此编一本畅销的《能源战争》,阴谋的主角当然也可以是某个金融大鳄。

不过,所有阴谋论都有一个......

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2010年11月25日 14:27

为何反对升斗小民炒股?

为何反对升斗小民炒股?

这里是今年9月底股市账户统计。各位看看自己的资产值分布在哪个区间。注意看,超过一千万持仓的大户,全国只有不到两万人。84%的股民市值在10万以下,这些人如果幸运地跑平深圳综指,过去一年最多赚1.5万,这样的年收入,合月薪1250元。结论:对于85%的中国股民来说,与其炒股,不如打好一份快递工。

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2010年11月15日 15:27

A股看法结局篇读者评论集中回复

1、里面有很多人问身家。财务自由是一个非常个人化的词语。以目前中国百姓的平均消费水准,实现财务自由一点不难(一月有五千自由现金流就可以了,当然越多越好)。不是大款,大家别急。

2、不是另一部分同学骂的那位股评家。本人是资本管理人,不是业余股评家。

3、全系列最空洞的结束语,适逢一日崩盘,却最是读者汹涌。早知道会被点过两万,我就在里头恭喜一下昂山素季了。甚憾。

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2010年11月12日 17:00

关于A股市场的几点看法(大结局)

前情回顾:

一、中国股票市场是完全无效市场

二、A股市场是一个恒时高估的市场

三、价值投资原则在A股市场无意义

四、对A股市场主要风险的界定和应对

1、“高峡出平湖、当惊世界殊”的人工堰塞湖改造风险

2、注水口因为压力过大而隐藏着的泥石流风险

3、全流通转变中迫在眉睫的黑洞

五、A股的主要机会

1、疯狂的“宏观调控”政策

2、制度缺陷提供的机会

3、变态的市场主体结构制造的机会

回顾了一下,把自己感动得热泪盈眶:是什么样的精神,鼓舞着本人一方面利用A股市场的“先天缺陷及后天扭曲”实现着财务自由、一方面还利用收盘后宝贵的健身时间度人无数?这样的......

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2010年11月08日 13:04

加税,帮大款致富

此前写过一文,称“房产税是个好东西”。该文主旨是说“房产税对股市而言是个好东西”,这一点股市听懂了,搞了一波行情;但多数读者没听懂,博客上一片骂声。后来自我检讨了一下,原文确实写得有问题,太一厢情愿了——该文所倡议的房产税,是以调控房价为目的出发的税种,并且强调从第三套住房起收此税,希望借此措施,挤出各种大房东们多吃多占的房子,增加市场供应,最终降低房价;削峰填谷之后,户均一套两套,事实上这种房产税政府最终是收不上来的。

这种巧妙的思路一经发表,就引起了政府的高度警觉。其后从多个官方、非官方渠道,大家都知道了:人家极力淡化此税并非为了调控房价,而是旗帜鲜明地强调推出房产税的目标是为了增......

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2010年10月22日 17:13

关于A股市场的几点看法(七)

前次说要搞个点击数的拐点,还真是——(六)的点击数遥遥领先于此前几篇。可能是内容说到机会了吧,也可能是因为它的最后一句话。赌博中的事,真是无迹可循。但既然开始说到了机会,眼球已经勾得凸起了,不继续往下说,有忽悠之嫌。这篇继续把A股市场可能存在的主要机会继续往下编。反正市场就是个纠偏机制在起作用,前面两个机会分别是疯狂的宏观调控政策和错误的锁定期制度提供的,接下来仍然是瞄着错误的官府行为、官府规定放箭,这就叫有的放矢。

3、变态的市场主体结构制造的机会

最近A股市场制造了一波惊天动地的“大股票行情”。市场成交量在短时间内攀升至过去一段时期平均值的三到四倍,相应的,以金融股为首的大股票普......

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2010年10月21日 18:34

创业板一周年:高门槛 无意义

我认识的既得利益者很多,对于创业板,这些既得利益者是不会说什么的,比如那100多家公司,他们绝对不会对创业板不满的。大家都很开心。我一哥们儿给一公司投了150万,现在市值4亿,暴富。能不开心吗?

不过我不开心,因为创业板走到今天绝对走偏了。跟我们这些市场人士呼吁折腾十年,想要的那个创业板完全不是一回事。

门槛过高,失去存在意义

这几年提倡搞自主创新,有人说那资本市场如何支持自主创新呢?搞个创业板,自主创新嘛。你看,深圳的主板是个民营中小型企业,上海是国有大企业,那么搞一个创 业型企业的板块,也挺好。

创业板应该是这样一个汇集创业型小企业的板块,它应该是一个门槛较低、融资量较小、上......

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2010年10月17日 11:20

WALL STREET: MONEY NEVER SLEEPS

还没看此电影的朋友可以关上此窗口了,因为这里要推荐你去看,但又充满剧透。

这是一部充满着纠结的文艺电影,是文化人对钱的软弱批判。影片的推广软文说,“《华尔街:金钱永不眠》讲的是一群人为了钱,为了挤进金权上层的那道窄门,不惜一切什么都愿意做的故事。同时,片中主角为了和女儿重修旧好在所不惜,但他想重返那个曾经背弃他的圈子的决心,也一样坚定,让他陷入两难。”

事实上,如果你去看完了整部电影,你会发现戈登同志根本没有在任何一刻陷入过所谓的“两难”。尽管创作者试图通过电影去弘扬金钱追逐游戏之外的“人性”,不幸的是它却把“金钱永不眠”这个真正的人生主题又推上了新的高度。按电影里的角色简要描述一......

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2010年10月08日 17:03

关于A股市场的几点看法(六)

五、A股的主要机会

前面一直强调A股市场的变态之处,以及附着在变态机制之上的风险。赌徒们显然不喜欢风险提示,这个从本系列点击数高开低走就可以看出。这里咱们也来一个拐点,以积极健康的心态面对中国赌市的变态机制,试图从中发现一些机会,看能不能把看客们的心态也调整一下,使点击数量开始探底回升。

说到A股的机会,相当于领导上近来喜欢使用的“战略机遇期”和大家都喜欢使用的“安全期”,就是茫茫股海上的一段浮木,高峡平湖水面上的一个垂钓点,被拆迁户们点而未燃的一个煤气罐,火中冒着香气的一颗栗子。稍有不慎,机遇就成为危机,成为崩坝,成为滑坡,成为套牢的悲剧……得,又强调风险了。打住。

前文说过,......

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2010年09月27日 08:56

再祭创业板

2001年,第一波创业板攻势偃旗息鼓的时候写过一篇《创业板祭》。将近十年之后的今天,以“创业板”之名开张的市场已经开张近一年了,再来为此事动笔,按理该是庆生,但一下笔,仍然挥不去悲愤之感,索性再祭奠一回。

十年时间,弹指一挥。国人初议创业板时,面对的是沪深主板市场上,由于主要股权不能交易,从而不能正确为上市公司定价的问题。因为最初开设沪深股市的张本在于为国企改革筹资,从上到下,都把股市作为一个提款机,从来没有想过资本市场能够通过为企业和资本定价,成为大国崛起的金融轴心。作为提款机的股票市场,新股能卖出去就算完成任务。公司控制权的交易,总市值的管理,乃至企业治理,从未真正成为握权柄者关注的焦......

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2010年09月13日 15:42

关于A股市场的几点看法(五)

3、全流通转变中迫在眉睫的黑洞

前面讲了体制转变的风险(颠覆性的、后果是不可想象的)、新股冲高回落风险(旧体制伴生性的、可规避的),今天再说一说全流通转变完成前的价值黑洞,这个风险是临时性的,用医学术语说,是“一过性”的。它将在本文写作时进入临界状态,并在一年半之内消失。赌徒们需要注意的就是在这一年半之内,看管好自己的投资组合,不要被黑洞吸收了去。

本人在多个官方的、私人的以及网上不负责任的场合表扬过尚总,认为在他任上(注意,“在他任上”,不是“他在任上”)解决了历史遗留下来的公司首次公开发行前的旧股无法在场内交易的问题,这个功劳完全是他一个人的。虽然远在尚总上任之前,就多有论者指......

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2010年09月06日 09:29

直投有理,保荐无用

十年前,中国的证券公司是可以做非证券投资的。那时候大小非不能在二级市场变现,所以对企业股权的投资不是很走红,券商的非证券投资最引人关注的领域可能是房地产。后来据传南方证券几乎买下了海南的某个县,结果又是监管机构震怒,总之是非证券投资被取缔了。直到2007年,股权分置改革已在中途,大小非股权皆可在二级市场套现,顺应时势,证券公司直投业务再度开闸。说来有趣,最早试点的一两个券商,在如何打动监管机构高抬贵手上,还都听取过本人的建议。一晃三年,主流券商都已经如火如荼地开展了直投业务。

有趣的是,随着小盘股越发越火,越走越高,券商直投再次吸引了媒体和论家的眼球。近来最耸人听闻的一个新闻标题叫《券商直......

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2010年08月18日 17:06

关于A股市场的几点看法(四)

关于A股市场的几点看法(四)

四、对A股市场主要风险的界定和应对

在美国股市上,巴菲特和芒格即使不算活得最好的人,也是活得最长的人。一度盛传最优秀的共同基金经理彼得·林奇同志,从他那张五常式的头发来看,生活质量应该不比张五常高多少(当然他应该不致于东躲西藏),所以尽管他年纪比巴总芒总小一些,现在江湖上已经不大听得到了。

如果说在美国,对生活质量的追求在股市参与者众人中间可能并非首要目标、大多数美国投资人还是把赚钱作为第一目标的话,我相信有相当一部分投身A股赌市的同学,并不把金钱作为第一位追求的东西;在这片神奇的土地上,由于谋生、做事的艰难,据我所知,很多人都是出于下列诸如此类的原因才痛下决心退出江湖,真正全身心地......

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2010年08月02日 08:05

股东有什么用?

股东有什么用?看到这个标题,富有智慧的商界朋友们全咧开嘴笑了。但这里把它做为标题来写,就是为了让这些轻蔑张开的嘴紧紧合上,陷入思考。在《假如巴菲特在中国》一文中已经大致谈到,在中国,银行、保险、证券经纪、基金管理这些金融及资产管理类业务,官定必须有大机构特别是金融机构作股东,且一设立就必须有上亿的资本。这种规定貌似合理,不容挑战;有一些胆大妄为之徒,像张国庆、关国亮们试图以身试法,终究难免“出事”、折戟沉沙。有明确的规定,有上述或不幸、或龌龊的案例,使得官定作法已成思维定势,人们对此已经习以为常。但鲁迅早就问了,“从来如此,便对么?”答案是“不对”。

当我们讨论“股东有什么用”时,指的......

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2010年07月23日 17:40

关于A股市场的几点看法(三)

三、价值投资原则在A股市场无意义

写下这个标题,是一件让人无比伤心的事。这句话等于管理着数万亿投资信托单位的六十几家基金管理公司长期标榜的口号直接作废,因为它们只能标榜价值投资。这么严重的一句话,不能是想说就说,咱得论证一下——唉,这事干赔了,累。早知写博客都要这样严谨,那还不如去编个论文骗个博士学位得了。

价值投资所谋取的盈利,一定是来自于企业的利润增长。企业利润增长主要来自两个方面,一是营业额增长,一是效率提升(毛利率提升),这都代表了企业经营水平的提高。一个有效的资本市场,提续提升的企业经营水平或早或晚会体现到企业市值的增加上来。据统计,美国长期投资人自资本市场所获的利润中,......

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2010年07月22日 17:02

关于A股市场的几点看法(二)

关于A股市场的几点看法(二)

二、A股市场是一个恒时高估的市场

前面说到A股市场是一个无效市场。由于政府控制着IPO,使得新股发行持续供不应求。在供需平衡的市场里,企业上市,相对其未上市时的状态,其估值的提升是非常有限的(应不到10%,这点估值提升是因为股权流动性的提升)。在A股市场上,一个在私人股权市场上估值不到3亿元的未上市公司(3000万利润,10倍PE),一旦上市,其市值很容易达到30到50亿(100到150倍PE)。这个估值提升的幅度是多少?1000%到1500%。这么写数字太大,不直观。换言之,就是10到15倍,乌鸡直接变成金凤凰。

由于供应管制所引起的上市公司估值飙升,是A股市场上股民不容易赚钱的最大秘密。由于筹码供应上的限制,导致A股市场整......

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